什么时候买？买什么？跟谁买？20年投资老将罕见做了一个超级详实的干货分享

今天，富国权益投资总监毕天宇分享了自己投资基金的经验和体会，包括他在高点买基金的持有心态，慷慨且诚恳，数据详实，内容接地气，值得基民认真看一看。

老将毕天宇从2002年进入证券行业，2005年任基金经理，目前管理四只基金，截至2022年末，管理规模35.98亿元。

他管理的第一只基金富国天博由基金汉封转型而来，从2005年12月接掌至今，管理时间接近18年，一个基金经理管理单一产品超过17年，这在国内非常罕见！

话不多说，直接听“毕老师”上课。以下是他的分享实录：

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基金投资的三个维度

各位朋友，下午好。真的很高兴。

我第一次谈基金投资，因为我一直是做基金管理的，更多是做股票投资、证券投资，我想给大家汇报一下我自己的基金投资的一些想法，汇集到三个维度。

基民关心的三大终极问题

我是1991年参加工作的，工作了8、9年之后，2000年进入到证券行业。其实在1991年的时候，证券市场才刚刚起步，那时候也没有投资基金，包括我自己也不太知道。

到了2000年，我进入基金行业，才真正地去理解、去学习基金投资，从那个时候，我成了我们公司的基金持有人和基金投资者。

我从2000年进入证券，2002年进入富国基金，2005年有幸成为基金经理，可以说，2000年以后的股市我都经历过，包括基金各方面的。

我在2005年成为基金经理后，也持有自己的基金，也持有富国基金公司很多的基金产品。对于基金投资，我虽然谈不上特别专业，但是我想，过去快20年的投资经验，希望能够和大家做个分享。

这里，我想从三个角度来讨论。

实际上，我们碰到最多的问题，包括我们的朋友也好，我们的基民投资者也好，每一次都会问的是：现在可不可以买一点基金？什么时候可以买？

这其实是基民每次都会遇到的一个终极问题。这里我想，大家关心的是周期的轮回，或者说，我们是当前时点处在什么（周期）位置。

但说实话，我对我自己的基金一直是买入、持有，每年有点闲钱就买一点，每年有点闲钱买一点，倒是没有一个卖出的概念。

坦白讲，在2015年的高点，2007年的高点，我也买了基金，也被套了，一直没有赎回，但是事后看收益还不错。但我们还是不能回避这个问题：什么时候买？

第二个（大家关心的问题）就是：买什么基金？我觉得很多大家都会寻找一些共鸣，也逃不掉所谓的时代的贝塔。

最后一个问题就是：跟谁买？买谁？

回答这三个问题，我想我们都能够得出一些相对比较清晰的结论。

“基金投资要获得超高收益率是挺难的”

实际上，关于基金投资，每个人都会讲，我想，我跟别人讲的也没有太大的区别，但是我从业20年了，我从自己的基金，或者说基金的投资收益来看，其实要获得一个超高收益率是挺难的，为什么？

第一，因为股市是有波动的，从这个图也能看出，wind全A从2000年到2005年到现在，是不停地在波动，最后我们得到的收益就是跟名义GDP(国内生产总值)类似的（收益率），无非是现在的股市反映了多少 GDP。

从这个图可以看出，2005年到现在名义GDP增长是11%，但是万德全A是12%，是跑赢GDP了。但是最近三年，我们（万德全A）只有百分之三点几。

从长期维度看，如果我们的投资就是投资中国的GDP增长，我想，当期的时点，从长期的角度，这是可以得到印证的（注：此处是简化的口语表达，意思是，长期投资收益能将继续保持与名义GDP增长一致）。

第二就是，股市是有波动的，（下面）这张图大家很可以看得很清晰，这是每年的同比涨幅。从2000年到现在，如果是有时间的话，每一个波峰、波谷，我作为从业人员也好，作为基金经理也好，我能跟大家分享挺多经验和教训的。

但是从我的角度来说，我更愿意给大家看刚才看到的第一张图，从长的维度来说，你的投资收益其实是来自于我们投资背后的主体的长期收益。

什么时候买？

现在适度贪婪一点，是非常有必要的

当然，从短期来讲，我们可以看到，在2007~2008年的高峰，2015年的高峰，对应的下面一个低谷，而我们现在所处的位置其实是过去多年相对低的位置，我们处于一个盈利下滑（的周期），股市也好，经济也好，都处于一个相对底部，从历史的角度来说也是一样的。

从这个角度来说，我们无论是相信历史轮回也好，相信经济周期也好，站在现在的时间节点去投资，其实（长期）大概率不会犯错的。

从收益分布的角度来说，这张图也是想给大家补一点信心。

这是一个收益分布的分位图，那么我们就看褐色的这条线，这是后1/10，从过往来看，低于褐色线的只有2009年，然后2012、2013年，包括2015、2018年。

现在的位置也是非常低的，处于后1/4，不算今天的话，前一段时间其实又跌下来了。

从这个角度来说，从投资角度和时机选择来说，（现在）也是一个相对比较好的投资机会。

从估值来看，大家谈了很多，其实估值是动态的，其实估值来自于信心，来自于业绩的增长。同样看褐色的线，wind全A当前的动态市盈率就是14倍，在过往N年来看的话，也是相对比较低的位置。

从我的角度来说，在这个位置，适度的贪婪一点，是非常有必要的。

买谁？未来时代的贝塔有四个！

回答了买入时机的问题之后，接下来的问题就是：买谁？

其实，从基金投研来看的话，每一轮行情都有主线。

2005年，五朵金花的时候，我是富国基金的研究员，刚好是研究钢铁、汽车，我对那个时候的感觉，现在回想起来也历历在目：业绩的报复性增长，股价、钢价......当时讲一个笑话，就是钢铁还热着的时候，就拿钢厂，因为那个时候确实需求很旺盛，中国当时处于那个阶段。

2007、2008年的时候，我已经当基金经理了，那时候最典型的应该就是地产和银行，我持有的基金，应该说，很多股票我都是它的大股东，那时候规模也挺大，那个时候的增长也是非常显著的。

其实，每一轮的经济（周期），过去两年，电力设备、食品饮料大家都能体会到。

所以，我不能说选择基金不重要，但是选择相对的行业，选择这些行业配置的方向，其实是蛮重要的一个问题。

接下来，宏观经济是个什么样的状态，刚才燕翔总给大家画了一个L型，我觉得这个 L型确实很贴切。 L型对于整个宏观经济来说，它可能不是一种强景气，我们可能看不到周期的强烈复苏，但是我们可以看到的是经济相对平缓的走势，复苏也相对比较温和。

在这种情况下，怎么寻找经济、行业的一些机会，可能是我们作为基民也好，作为基金经理也好，不停在思考的一个问题。

在这里，我列了一些点，当然，最热门的我没有列上去，因为大家讲什么chatGDP或者说数字经济，留给后面的基金经理讲。

我想说的是什么？这里我只列了4个点，这4个点从某种意义来说是一个长期的点，就是说，每一轮和每一年，你把这4个框架放进去都是成立的。

相对于钢铁在2003年、2004年整个基建强国的时候，现在我们可能更多面临的是老龄化，更多面临的是消费升级，更多面临的是可能是碳综合，这里面涵盖的量很大了，虽然新能源或者以新能源为代表的汽车光伏最近跌地比较多，但是碳综合一定是逃不过和绕不过去的一个问题，它的机会都是周期波动的。

从这个角度来说，当面临很多投资机会的时候，我们一定会找到很好的投资机会。

重中之重：要相信基金经理

解决了买什么的问题，就是跟谁买、买谁的问题。关于基金投资买谁的问题，我觉得，咱们的投资者首先要相信咱们的基金经理。

（下面）这张图其实是想表达的是，普通投资者在过去5年面临的投资难度是相当大的。

黄色的柱状图是表示的是wind全A过去5年的收益，全A的股市收益可以看到亏损比例，我们简单一点，27+33，就是说，过去五年50%（小雅注：此处总和应该是超过60%）以上的A股是亏损的，如果你不幸选择了这50%的股票，你过去5年的收益就是亏损的。

但是你如果是选择基金投资，我们可以看，0~50的（基民占比）46%，就是说，至少是正收益以上。那么，更高收益的就是，50%~100%（基民占比）超过了30%，超过50%的基金（收益率）超过了50%。

我想表达的是什么？我们只要选择正确的基金，你至少有超过80%甚至90%的概率，在过去5年从头到尾（持有）的话，你会获得一个很好的正收益，而你作为一个投资者自己买股票的话，首先要规避另外50%（亏损）的风险。

在这里，我只想表达的就是，我们在投资过程中一定要相信基金经理，相信基金经理这个大数，大部分的基金经理会给你带来一个不错的收益。

我们感到很可惜的是，从基民来说，选择了基金经理，但是基金经理的收益没有很好的转化为咱们基民的收益。

这里，我想坦白的是，我是没有卖出过，其实我也不知道基金卖出是一个什么样的逻辑，但我自己因为就是一些平时不用的散钱，不影响正常的（生活）情况。

在基民的投资操作过程中，我们发现一个很有意思的特点，特别是在牛市的时候，我们可以看这个图：

2019年，实际上整个基金的收益率超过了48%，如果你买一个基金，按照大数的话，你的基金应该涨幅是48%，但是我们统计下来，基民的持有收益其实只有23%。

我们归结，这是基金的反复转换基金，基民的申购赎回，挣了点钱都想跑或者怎么的，所以，基民的收益被自己的交易行为所影响。

切记短线争锋

我其实很想给大家转达一个观点，就是我们买基金肯定要有长期投资的思路，肯定不是短钱。

实际上，我刚才也表达了，在2015年高点的时候，我也在高位买过的自己的基金，可能半年就跌了百分之三四十，2007年的基金是一块多钱，一下跌到四五毛，但是我那个时候并没有选择赎回，而是不停加仓。

我现在想表达的是，长期持有的话，有可能你当时现在感觉2007、2008年是个深坑，2015年来看也是深坑，但是回头到现在来看，那都是小沟，所以，关于收益的来源，我相信基民的行为也需要更好的规范。

下面这张图，我也试图回答一个问题。我们可以看到，基民持有三年的收益是远远大于持有期比较短的收益。当然，2005年到现在，可能我们也有不好的阶段，过去两年不太好，但是我们可以看到，持有一年、持有两年和持有三年的收益是截然不同的。

所以我觉得，鼓励长期投资是非常重要的事情，相反，时机选择是不太重要的问题。

最后想简单总结一下，我们作为一个基金持有人，怎么去回答这个问题？

首先，我们要有长期逆向的思维。

第二，在做投资的时候，切记短线争锋，不追涨杀跌。因为虽然基金不讲究时点，但是，在热的时候进行疯狂的加仓，在冷的时候反而赎回，或者反而不敢投资，其实是非常可惜的事情，现在的市场也有类似情况。

我相信，我们的基民都是非常有眼光的，只要做好三点：把握好周期，做长期投资，认识到这个时代的贝塔，也选对人，我相信大家都会有不错的很好的收益，谢谢大家。

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延伸阅读：

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